יום לאחר פרסום הדוחות הכספיים לרבעון הרביעי של 2024, מניית ברודקום זינקה בלמעלה מ-20% והשלימה עלייה של 62% מתחילת השנה. מה שהדהים את המשקיעים לא היו רק התוצאות החזקות, אלא בעיקר התחזית חסרת התקדים: החברה צופה שוק פוטנציאלי של 60-90 מיליארד דולר בתחום שבבי ה-AI עד 2027, וזאת רק משלושה לקוחות מרכזיים. מנכ"ל החברה, הוק טאן, הפתיע את השוק כשחשף כי כל אחד מהלקוחות הללו מתכנן להטמיע מיליון יחידות עיבוד AI בקלסטר יחיד עד 2027 – פי עשרה מהקלסטר הגדול ביותר הקיים כיום. הצהרה זו מסמנת נקודת מפנה בתעשיית ה-AI, ומרמזת על שינוי מהותי בנוף התחרותי מול NVIDIA, וכמובן זה אמור לתת דלק גם לשאר החברות בשרשרת הערך.
בשנים האחרונות, ברודקום עברה טרנספורמציה משמעותית. החברה, שנחשבה בעבר לשחקנית מיושנת/זקנה בתחום השבבים עם צמיחה מתונה, הפכה למעצמת AI. הכנסותיה מתחום ה-AI זינקו ב-220% ל-12.2 מיליארד דולר ב-2024, המהווים 41% מהכנסות מגזר השבבים. במקביל, השלימה החברה את רכישת VMware, מהלך שהגדיל משמעותית את פעילות התוכנה שלה והביא לשיפור הרווחיות. האינטגרציה של VMware הושלמה מהר מהצפוי, כשהרווחיות התפעולית הגיעה ל-70% ברבעון האחרון, עלייה דרמטית מ-30% טרם הרכישה. החברה כבר חתמה על יותר מ-4,500 מתוך 10,000 הלקוחות הגדולים שלה על פתרון הענן המלא VMware Cloud Foundation, המאפשר להם להקים סביבת ענן פרטית כאלטרנטיבה לענן הציבורי. שילוב זה של צמיחה מואצת בתחום ה-AI יחד עם התרחבות משמעותית בתחום התוכנה יוצר מודל עסקי חזק ומגוון.
בניגוד למתחרותיה NVIDIA ו-AMD, האסטרטגיה של ברודקום בתחום ה-AI מתמקדת בפיתוח שבבים מותאמים אישית (XPUs) ורכיבי תקשורת לענקיות הטכנולוגיה. החברה מפתחת שבבי AI ייעודיים עבור שלושה מענקי הענן הגדולים בעולם, כשלכל אחד מהם תוכנית להגיע למיליון יחידות עיבוד ב-2027. בנוסף, נחשף כי החברה עובדת עם אפל על פיתוח שבב AI ייעודי בשם Baltra, ונמצאת במגעים עם שתי ענקיות טכנולוגיה נוספות. יתרונה הטכנולוגי של ברודקום מתבטא ביכולת לשלב עיבוד AI עם קישוריות מתקדמת, תחום בו היא מובילה שוק. החברה מציעה פתרונות ייחודיים המשלבים שבבי Tomahawk ו-Jericho שלה, המאפשרים חיבור יעיל של אלפי יחידות עיבוד. הדור הבא של שבבי ה-XPU של החברה, המיוצר בתהליך 3 ננומטר, צפוי להיכנס לייצור במחצית השנייה של 2025, והוא יהיה הראשון מסוגו בתעשייה. בשונה מ-NVIDIA, שמוכרת שבבים סטנדרטיים לכולם, ברודקום מפתחת פתרונות מותאמים אישית המאפשרים ללקוחות לייצר יתרון תחרותי ייחודי.
הפוטנציאל העסקי של ברודקום מרשים במיוחד. השוק הפוטנציאלי של 60-90 מיליארד דולר ב-2027 מייצג גידול משמעותי מהשוק הנוכחי המוערך ב-15-20 מיליארד דולר. חשוב לי להדגיש שתחזית זו מתייחסת רק לשלושה לקוחות קיימים, כשהצטרפות לקוחות נוספים עשויה להגדיל משמעותית את השוק. החברה צופה שתחום הקישוריות ל-AI יגדל מ-5-10% מסך ההכנסות כיום ל-15-20% ב-2027, עם התרחבות הקלסטרים ל-AI. הגידול בקישוריות נובע מהצורך ההולך וגדל בחיבור יעיל בין יחידות העיבוד ככל שהקלסטרים גדלים. לדוגמה, הקלסטר הגדול ביותר כיום, Colossus של xAI, כולל 100,000 שבבי NVIDIA. התוכניות של לקוחות ברודקום לקלסטרים של מיליון יחידות מייצגות קפיצת מדרגה משמעותית בסדר הגודל, המחייבת ארכיטקטורת תקשורת חדשנית. החברה מעריכה כי החיסכון הפוטנציאלי ללקוחות בשימוש בפתרונות המותאמים שלה יכול להגיע ל-25 מיליארד דולר בהשוואה לרכישת שבבים מ-NVIDIA.
אם נסתכל ברמת מכפילים, המניה נסחרת במכפיל רווח של כ-46(חשוב לציין שזה NON GAAP) , נמוך ממתחרותיה המרכזיות NVIDIA ו-AMD. הרווחיות התפעולית של החברה עומדת על 63%, כשמגזר התוכנה מציג רווחיות של 72%. ברבעון האחרון הציגה החברה תזרים מזומנים חופשי של 5.5 מיליארד דולר, המהווה 39% מההכנסות. החברה העלתה את הדיבידנד ב-11%, זו העלאה שנתית ה-14 ברציפות מאז החלה לחלק דיבידנד ב-2011. ההכנסות הרבעוניות הגיעו ל-14.1 מיליארד דולר, גידול של 51% לעומת השנה הקודמת. בתחום השבבים, הרווחיות הגולמית עמדה על 67%, ירידה של 220 נקודות בסיס בשל תמהיל גבוה יותר של מוצרי AI. עם זאת, החברה מדגישה כי למרות השחיקה ברווחיות הגולמית, המינוף התפעולי הגבוה צפוי לשפר את הרווחיות התפעולית עם הגידול בהכנסות.
המפתח להצלחת התוכנית העסקית של ברודקום טמון במספר גורמים קריטיים. ראשית, על החברה להשלים בהצלחה את פיתוח דור השבבים הבא בתהליך 3 ננומטר, המתוכנן למחצית השנייה של 2025. שנית, עליה לשמר את יתרונה הטכנולוגי בתחום הקישוריות, במיוחד עם הגידול בגודל קלסטרי ה-AI. שלישית, עליה להצליח בשיתופי הפעולה החדשים, במיוחד עם אפל, שידוע כלקוח תובעני במיוחד.
האתגר המרכזי יהיה התחרות מול NVIDIA, שמפתחת פתרונות משלה לקישוריות בין שבבים, ומול יוזמות פנימיות של ענקיות הטכנולוגיה לפיתוח שבבים. בנוסף, החברה תצטרך להתמודד עם האתגר של ניהול מספר פרויקטים מורכבים במקביל, כל אחד מותאם ללקוח שונה. עם זאת, הניסיון העשיר של החברה בפיתוח שבבים מותאמים אישית, יחד עם היכולות הטכנולוגיות המוכחות שלה בתחום הקישוריות, מעניקים לה יתרון משמעותי בהתמודדות עם אתגרים אלו. השילוב של פתרונות מותאמים אישית עם יכולות קישוריות מתקדמות מציב את ברודקום בעמדה ייחודית לנצל את ההזדמנות העצומה בשוק ה-AI המתפתח.
המידע המצוין לעיל הינה בגדר של ייעוץ בכלי תקשורת כהגדרתו בחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, התשנ"ה – 1995. לפיכך מידע זה אינו מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ השקעות אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם כך שהמידע אינו מתייחס בין היתר לפרמטרים של לקוחות מסוימים. על כן, מומלץ להתייעץ עם יועץ השקעות אישי לפי קבלת החלטות השקעה כלשהן. לא תתקיים שום אינטראקציה בקשר עם המידע לעיל בין עורכי המידע ו/או הנהלת התוכנית ללקוחות התוכנית, לרבות בדרך של שאלות ותשובות. הנהלת התוכנית לא מבצעת בהכרח בדיקות אמינות לכל המידע המפורט לעיל אך היא מניחה שהוא אמין ומקצועי. בכל אופן, הנהלת התוכנית לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לכל נזק ו/או הפסד לתלמיד כלשהו של התוכנית ו/או לצד ג' כלשהו כתוצאה מהסתמכות על המידע לעיל, ככל ייגרם. אין בשימוש במידע זה ערובה להשגת תשואה חיובית כלשהי ו/או לכך שלא ייגרמו הפסדים למסתמכים עליו. המידע אינו מתיימר להכיל את כל המידע הנדרש לתלמידים לצורך קבלת החלטות השקעה כלשהן.
הצטרפו למנויי הפרמיום וקבלו ניתוחי מניות, סקירת דוחות כספיים, ניתוחי מאקרו לשוק, נושאים לימודיים, שיעור שבועי ותובנות המותאמות לכל מצב שוק!
